自2021年以来，房地产行业风险暴露加速，恒大等房企对上游供应商存在规模较大的应付敞口，不同程度上影响了产业链各上游企业的正常经营及盈利空间。

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展望负面

11月21日，中证鹏元公告称，决定将江山欧派主体信用等级维持为AA-，展望调整为负面，“江山转债”信用等级维持为AA-，并将公司主体信用等级和“江山转债”信用等级移出信用评级观察名单。

评级展望负面公告

公告显示，江山欧派对恒大地产应收款项回收困难，已计提大额减值且仍存在减值可能，将对公司盈利能力产生持续负面影响。

另外，为应对下游房地产行业景气度下滑造成的配套木门市场需求收缩，江山欧派调整销售结构，仍存在业绩不及预期的可能。

中证鹏元表示，将持续关注江山欧派的外部运营环境、公司的经营状况和财务状况变化等重要事宜。

《小债看市》统计，目前江山欧派仅存续一只“江山转债”，当期余额5.83亿元。

“江山转债”详情

自2021年以来，房地产行业风险暴露加速，恒大等房企对上游供应商存在规模较大的应付敞口，不同程度上影响了产业链各上游企业的正常经营及盈利空间。

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应付敞口

据官网介绍，江山欧派是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业。

2017年2月，江山欧派在上交所主板A股上市，公司位于“中国木门之都”——中国江山。

江山欧派官网

从股权结构看，江山欧派的控股股东和实际控制人为吴水根，其持有公司29.08%的股份。

江山欧派第二、三大股东分别为王忠和吴水燕，分别持有22.89%和9.9%的股份，王忠是吴水根的大妹夫，吴水燕是吴水根二妹。

股权结构图

2021年以来，受业务模式调整影响，江山欧派销售毛利率下滑，销售费用较快增长，另外信用减值损失进一步侵蚀了公司盈利。

2022年前三季度，江山欧派实现营收22.13亿元，同比降低3.26%；实现归母净利润3091.45万元，同比降低89.37%。

归母净利润

今年前三季度，江山欧派对包括应收账款、应收票据、其他应收款、应收款项融资、存货、合同资产计提坏账准备合计2.46亿元，占其2021年归母净利润的95.95%。

值得注意的是，江山欧派上述计提的资产减值准备，主要是应收恒大地产等地产商的账款减值。

截至2022年9月末，江山欧派持有恒大地产的应收款项合计7.16亿元：其中应收票据6.62亿元，已全部逾期；应收账款0.54亿元，逾期应收账款0.5亿元；本次减值计提后应收款项余额仍较大。

从盈利能力上看，由于调整销售结构、原材料价格上涨等原因，江山欧派的销售毛利率从2021年末的29.1%下滑至26.42%。

销售毛利率

截至2022年9月末，江山欧派总资产有46.02亿元，总负债27.99亿元，净资产18.03亿元，资产负债率为60.82%。

《小债看市》分析债务结构发现，江山欧派主要以流动负债为主，占总债务的67%。

截至相同报告期，江山欧派流动负债有18.87亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务合计有1.03亿元。

相较于短债压力，江山欧派的流动性较好，其账上货币资金有9.3亿元，对短债形成良好覆盖，公司面临短期偿债压力不大。

此外，江山欧派还有非流动负债9.12亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有6.49亿元。

整体来看，江山欧派刚性债务总规模有7.5亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为27%。

在融资渠道方面，除了借款和发债外，江山欧派还通过应收账款、股权以及股权质押等方式融资。

截至2022年5月，吴水根、王忠和吴水燕未解押股权质押数量占其持有股份数的比例分别为28.81%、23.7%和24.62%。

股东质押统计

在现金流方面，今年以来江山欧派筹资流入资金小于流出资金，筹资性现金流净额转为净流出，截至三季末该指标为-1.53亿元，可见其融资渠道遇阻。

从资产质量方面看，除了对恒大等客户的应收款项有回收风险，江山欧派的存货规模较高，截至今年三季末达到4.78亿元，主要为原材料系板材等，其价格波动将带来一定的存货跌价风险。

总得来看，江山欧派业绩和盈利能力下降，对债务和利息的保障能力下滑；对恒大等房企的应收款项敞口较大，面临较大回收风险；融资渠道遇阻，存在一定再融资压力。

03

木门第一股

早年间，木材推销员出身的吴水根开一家建材店，凭借着此前积累的经验和人脉，由此赚到了人生第一桶金。

2004年，吴水根和朋友一起出资成立了一家材料厂，并命名为欧派装饰材料厂，也就是江山欧派的前身。

江山欧派董事长吴水根

在吴水根的带领之下，公司很快就确立了以门业经营为主的发展方向，持续深耕产业链的同时，不断提高生产效率、改进生产技术。

2017年，吴水根携江山欧派闯入资本市场，成为中国木门第一家上市公司。

上市后的江山欧派业绩持续增长，尤其是在2019和2020年，其净利润均保持高速增长，分别同比增长71.11%和62.96%。

然而，自2021年下半年起，随着恒大等房企爆雷，江山欧派的业绩开始“变脸”，当年在营收同比增长的情况下，公司归母净利润却同比下降39.67%。

另外，近年来江山欧派产能持续扩张，但今年以来其各主要产品条线尤其是实木复合门的产能利用率下滑明显，公司面临较大的产能消化风险。